金融衍生工具市場

一、本章知識點串講

【知識點1】金融遠期市場

定義：遠期合約是指交易雙方約定在未來特定時間以特定價格買賣特定數量和質量的資產的協議。遠期合約使資產的買賣雙方能夠消除來來資產交易的不確定性。

在合約中規定在將來買入標的物的一方稱為多頭，而在未來賣出標的物的一方稱為空頭，合約中規定的未來買賣標的物的價格稱為交割價格。

遠期合約是非標準化合約，，它不在交易所交易，而是在金融機構之間或金融機構與客戶之間通過談判后簽署；靈活性較大：但違約風險較高。

1.1遠期利率協議(FRA)

(1)含義

交易雙方為規避利率風險或利用未來的利率波動進行投機而簽訂的協議。

(2)協議建立的前提。

交易雙方對未來一段時間利率的預測存在差異。

(3)內容：

雙方商定將來一定時間段的協議利率，按約定利率借貸一筆數額確定的名義本金。雙方并不進行實際的資金轉移，只是在交割目，根據協議利率和參照利率之間的差額以及名義本金，支付結算金。

協議利率：合約中約定的固定利率；

可選擇的參照利率(市場利率)： LIBOR、 銀行優惠利率、短期國庫券利率等；

結算金：在結算日計算出來的，由一方支付給另一方的金額。

(4)遠期利率協議的特點：雙方以降低收益為代價，用預先固定遠期利率的辦法來防范未來利率的波動，實現穩定貸款成本和資產保值的目的。

(5)交易過程：

協議的買方.+預測利率上升力求把未來的負債成本確定在現在可接受的利率水平上→與預測未來利率下降的另一方達成協議。

說明：買方是看漲，即預測遠期利率上漲的一方。賣方是看跌，即預測遠期利率下降的一方。

若利率上升(高于協議利率)

買方從賣方獲得參照利率和協議利率間的差額利息收入-→彌補實際籌資成本上升所需增加的利息費用；賣方的實際投資增加了利息收入- >用于支付給買方獲得的差額利息收入。

若利率下降(低于協議利率)

買方未來實際籌資中的利息費用減少-+減少的部分支付給協議的賣方→賣方獲得協議利率高于參照利率間的差額利息收入：賣方從買方獲得差額利息收入→彌補實際投資中利息收入的減少。

具體過程如下：

①交易雙方簽訂FRA，成交后等待結算日結清利差；

②計算FRA協議期限內利息差；

③確定一方向另一方支付的利差金額；

④利差支付完畢，交易結束，FRA自動失效。

例子：

假定某甲公司預期在未來的3個月內將借款100萬美無，借款的時間為6個月。假定該公司準備以倫敦同業拆借利率(LIBOR)獲得資金?，F在LIBOR利率為6%，公司希望籌資成本不高于6.5%，為了控制籌資成本，該公司與B客戶簽署了一份遠期利率協議。

交易的B客戶擔心未來利率會下降，希望資金利率為6%以上。

最終協議約定的利率為6.25%，名義本金100萬美元，辦議期限為6個月，自現在起3個月內有效。這在市場上被稱作“3——9”月 遠期利率協議，，或簡稱為3×9遠期利率協議。

協議規定如果3個月有效期內市場的LIBOR高于6.25%；協議的B“客戶”方將向甲“公司”方提供補償補償的金額為利率高于6.25%的部分6個月期的利息。

如果在3個月有效期內利率低于6.25%， 協議的甲“公司”方將向B“客戶”方提供補償，補償的金額則為利率低于6.25%部分6個月期的利息。

如果在3個月有效期內規定利率正好為6.25%，則雙方不必支付也得不到補償。這樣，無論在有效期內市場利率發生什么樣的變化，雙方都鎖定了自已所需的利率。

如果在有效期內， 6個月期貸款利率漲了，比如漲到7%，甲“公司方就可以從B“客戶方獲得3750美元

的補償。這樣甲“公司”方在市場上雖然是以7%的利率借的資金，但是考慮到所得到的補償實際的利率被控制在6.25%的水平上。

如果在有效期內，市場的利率沒有達到6.25%的水平，比如只有5.75%，B“客戶”方就可以從甲公司”方獲得2500美元 的補償。這樣“客戶”方在市場上雖然是以5.75%的利率儲蓄的，但是考慮到所得到的補償實際得到的利率仍然是6.25%。

1.2遠期外匯協議

1.定義

外匯買賣雙方約定在未來某個時期按當前約定的遠期匯率、幣種、金額進行交割的合約。

遠期外匯合約是一種外匯衍生工具，其結算基于合約起始日的遠期匯率與結算時的即期匯率之差。

意義：純粹的遠期外匯交易是以當前的匯率鎖定未來不確定的匯率，規避匯率風險。

例子：

2004年7月10日，一家德國公司從美國進口一批機器茶部件，三個月后用美元付款(設該公司現無美元)。由于三個月后美元與歐元的匯率可能會變化，影響該公司的進口成本，德國公司為規避匯率風險，于7月10日按約定的匯率買進三個月的遠期美元，賣出歐元。

那么，2004年10月10日清算時，無論這一天的美元兌歐元的匯率是多少，必須按最初約定的遠期匯率交換美元和歐元。

2.中國的遠期結售匯(一種特殊的遠期外匯交易)

例：若A企業簽訂一份金額為2000萬美元的出口合同需在六個月后收到貨款。設美元與人民幣的當前匯奉為1：8.25，如果六個月后美元兌大民幣的匯率貶值到于8.0，則該公司出口所獲得的2000萬美元就只能換回1.6 億元人民幣減少500萬的出口收入。

規避風險的選擇：通過遠期結售匯鎖定外匯交易的匯率。

假設A公司與中國銀行簽訂一份遠期結匯合約，雙方約定A公司六個月后以1：8.25的匯率賣給中國銀行2000萬美元，不管六個月后匯率發生什么變化，對方均按約定的匯率結算。這對中國銀行而言，叫做遠期結匯。

相反，如果A公司簽訂了進口2000萬美元的合同，六個月后付款，擔心此后匯率上升到

1：8：5，可與中國銀行簽訂遠期交易合約，約定六個月后以1：8.25 的匯率從中國銀行購買2000萬美元的外匯。這對中國銀行而言就是遠期售匯。

3.遠期外匯交易的方式

按照交割日分為固定日期交割的交易和擇期交割的交易兩種。

固定日期交割的遠期外匯交易：是指交易雙方事先約定在未來某個確定日期辦理貨幣收付的交易方式。

擇期交割的交易方式：是指主動請求交易的一方可在成交日的第三天起至協議到期日內的任何一個營業日，要求對方按照合約約定的遠期匯率辦理貨幣收付的交易方式。

1.3盈虧收益

【知識點2】金融期貨市場

定義：金融期貨合約是指交易雙方約定在未來某一特定時期按特定條件交割某一特定金融資產的標準化協議。

產生：在遠期交易基礎上發展起來的一種衍生產品。

特點：期貨合約交易均在交易所進行；期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易以結束其期貨頭寸(即平倉) ，而無需進行最后的實物交割：期貨合約的合約規模、交割日期、交割地點等都是標準化的，期貨交易結算每天進行，而不是到期一次性進行，買賣雙方在交易之前都必須在經紀公司開立專門]的保證金賬戶。

2.1金融期貨的類型

外匯期貨：也稱貨幣期貨，標的物是外匯，是指交易雙方約定在未來一定時 期以確定的匯率交割某種外匯的標準化合約。如美元、歐元、英鎊、日元等。

利率期貨：是交易雙方以預先確定的價格約定在將來某一特定時期買進或賣出一定數量特定金融產品的金融期貨交易，是標的資產價格依賴F利率水平的期貨合約。如長期國債期貨、短期國債期貨和歐洲美元期貨。

股指期貨：是以股價指數為標的物的標準化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定時期，可以按照事先確定的股價指數的大小，進行標的指數的買賣。由于股價指數沒有具體的實物形式，故交易雙方只能把股價指數的點數換算成貨幣單位進行結算，沒有實物的交割。

2.2金融期貨的功能

1.規避風險功能一套期保值

利用期貨市場和現貨市場價格走勢相同的原理，同時在兩個市場上交易，用一個市場上產生的收益彌補另一市場的虧損，從而鎖定生產利潤和生產成本這就是企業利用期貨市場進行套期保值。

通過期貨交易，套期保值者可以把現貨市場上的價格波動風險轉移給尋求風險利潤的投機者。

2.價格發現功能

期貨市場采用“公開、公平、公正”的集中競價交易產生能反映未來市場供求狀況的期貨價格。在成熟的期貨市場作用下現貨企業往往采用期貨價格作為現貨交易的報價。

【知識點3】金融期權市場

3.1金融期權的內涵與構成要素

3.1.1金融期權的內涵

1.期權：

指未來的一種選擇權，即期權的購買者在支付一定的權利金后，有權利要求期權的賣方在未來的一段時間內以事先約定的價格買入或賣出某種原生產品的權利。

2.權利金：購買期權所花費的代價。

3.約定價格(膽約價格、執行價格)：未來買入或賣出某種金融工具時的價格。

4.金融期權也稱金融合約的選擇權，是指在將來某一特定時間內一定價格買入或賣出一定數量某種金融資產的權利。

3.1.2金融期權的要素

1.期權交易的參與者：2.期權價格：3.腹約價格：4.期權合約的標的物及其數量單位：

5.期權合約的開始日、到期日和交割日。

3.2金融期權的類型

3.2.1歐式期權與美式期權

歐式期權：是指買入期權的一方必須在期權到期8當天或在到期日之前的某-規定的時間才能行使的期權。在亞洲區的金融市場，規定行使期權的時間是期權到期日的北京時間下午14：00。過了這一時間，再有價值的期權都會自動失效作廢。

美式期權：美式期權的買方可以在到期日或之前任一交易日提出執行。很容易發現，美式期權的買方“權利”相對較大。美式期權的賣方風險相應也較大。因此，同樣條件下，美式期權的價格也相對較高。模擬交易中的棉花期權為歐式腹約型態，強麥期權為美式履約型態。

參與者可以自由體會兩種履約方式的交易特點。

3.2.2看漲期權與看跌期權

看漲期權，又稱買入期權，是指期權買方擁有在規定期限內或到期日按協定價格買進某種金融產品的權利。投資者預期某種金融產品的市場價格將上升，就以一定的權利金購買在未來約定的時間內以約定的價格購買該種產品的權利。

看跌期權，又稱賣出期權，是指期權買方擁有在固定期限內或到期日按協定價格賣出某種金融產品的權利。投資者預期某種金融產品的市場價格將下降就以一定的權利購買在未來約定的時期內以約定的價格賣出該種產品的權利。

盈虧結果：

(1)若該金融產品價格上升到協定價格以上時?？礉q期權：盈利；看跌期權：虧損。

(2)若該金融產品價格下降到協定價格以下時：看漲期權：虧損：看跌期權：盈利。

例子：

假設益智公司股票的當前價格為15元，你預計六個月后會上漲到22元，但不敢肯定。

期權交易：你以每股1元的價格從王小二手里購買一份期權，約定在六個月后你有權利從王小二手里以每股17元的價格購買1萬股益智股票的權利。

若六個月后股票價格上漲到22元你可執行以每股17元的價格從王小二手里買入1萬股益智股票的權利然后以每股22元的價格將其在現貨市場上賣掉。

執行買入期權后的收益表：

說明：

六個月后，只要益智的股票價格高于你和王小二事先約定的價格，執行買入期權是有利的。

若高于18元(約定價格+權利金)，執行買入期權可賺取一定的利潤。

如果六個月后益智股票價格低于17元，若跌到每股15元，可不執行買入期權損失只是購買期權時的1萬元支出。，

例子：

以上例，如果你認為六個月后益智股票價格會下跌到11元，你可以購買賣出期權。

假設你和王小二的期權合約條款為：購買每股股票的權利金為1元，約定的履約價格是15元，期限為六個月。

若六個月后益智股票價格跌到13元，你可執行賣出期權，以13元的價格在現貨市場上買入1萬股益智股票，同時以約定的每股15元的價格賣出1萬股給王小二。

執行賣出期權后的損益表：

賣出期權賣出1萬股益智股票的總收益：

1萬股×15元=15萬

減：買入1萬股益智股票的成本：

1萬股×13元=13萬元

減：買入賣出期權的總權利金

1萬股×1元-1萬元總盈利1萬元

說明：

六個月后，股票價格降到13元，通過執行賣出期權，凈賺1方元。1小只要股票價格低于約定價格執行賣電期權是有利的。

3.3金融期權交易策略

1.買入期權的平衡點

買入期權的平衡點=履約價格+權利金

當買入期權的原生產品未來市場價格高于平衡點時，期權的購買者有利可圖；

如果未來原生產品的價格低于平衡點，期權購買者執行期權就會虧損。

如上述例子中買入期權的平衡點是18元。

2.賣出期權的平衡點

賣出期權的平衡點=履約價格-權利金

當賣出期權的原生產品未來市場價格低于平衡點時；期權的購買者就有利可圖；

如果未來原生產品的價格高于平衡點，期權購買者執行期權就會虧損。

如賣出期權例子中的平衡點為12元。

【知識點4】金融互換市場

4.1金融互換基本原理

金融互換，是將不同貨幣的債務、不同利率的債務或交割期限不同的同種貨幣的債務，由交易雙方按市場行情簽訂合約，在約定期限丙互相交換，進行一系列支付的金融交易行為。

金融互換的理論基礎源于英國著名經濟學家大衛.李嘉圖的比較優勢理論。

金融互換必須具備一定的條件，根據比較優勢理論，只要交易雙方滿足以下兩個條件，便可以進行金融互換：

(1)交易雙方同時都對對方的資產或負債有所需求。

(2)交易雙方在兩種資產或負債上存在比較優勢。

4.2金融互換合約的內容

4.2.1互換合約參與者

分為合約交易者和中介者。銀行等金融機構既是最終交易者，也是中介者。

4.2.2互換合約金額

交易目的是為了融資.投資或財務管理，一般金額比較大，大概1億美元或10億美元以上，以及等值其他貨幣。

4.2.3金融互換的貨幣或利率

互換的貨幣，理論上說，可以是任何國家的貨幣，但是進入金融互換市場并經常使用的貨幣則是世界上最主要的可以自由兌換的貨幣，如美元、歐元、日元等。金融金融互換市場的利率包括固定利率、倫敦同業拆借利率、存單利率、銀行承兌匯票利率、商業票據利率、國庫券利率等。

4.2.4金融互換合約的期限

一般均為中長期的互換。

4.2.5金融互換的價格與價差

利率互換價格是由固定利率、浮動利率和信用等級相關的市場條件決定的：貨幣互換價格則由交易雙方協商確定，但通常能反映兩國貨幣的利率水平，生要由政府債券利率作為參考的依據，

金融互換的價差表現為中介買賣價的差異美元利率互換的價差通常5-10個基點：

貨幣互換的差價則不固定，差價的多少一般視信用風險面定。

4.3金融互換市場的交易活動

4.3.1貨幣互換

1.貨幣互換是將一種貨幣的本金和固定利息與另-貨幣的等價體金和固定利息進行交換。貨幣互換根據交易雙方的互補需要以商定的籌資本金和利率為基礎將持有的不同種類的貨幣進行交換并結算利息。

貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優勢。

2.貨幣互換：例子：假定英鑄和美元匯率為1英鎊=1.5000美元。A想借入5年期的1000

萬英鎊借款，B想借入5年期的1500萬美元借款。市場向它們提供的固定利率，如下圖所示；

4.3.2利率互換

1.定義：利率互換指交易雙方在兩筆同種貨幣、金額相同、期限一樣，但付息方法不同的資產或負債之間進行的相互交換利率的活動。雙方進行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優勢。

互換種類：固定利率與浮動利率、固定利率與固定利率、浮動利率與浮動利率之間的互換。結算：在整個交易過程中不發生實際資本金的交易，雙方只結清互換利率的差額。

2.舉例：假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的借款，A想借入與6個月期相關的浮動利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，故市場向它們提供的利率也不同，如下圖所示：

	固定利率	浮動利率
A公司	10.0％	6個月期LIBOR+0.30％
B公司	11.20％	6個月期LIBOR+1.00％

注：此表中的利率均為一年計一飲復利的年利率

在上述互換中，每隔6個月為利息支付日，因此互換辦議的條款應規定每6個月一方向另一方支付固定利率與浮動利率的差額.假定某一支付日的LBOR為1.00%則A應付給B5.25萬美元即。利率互換的流程圖如下：

     由于利率互換只交換利息差額，因此信用風險很小。

二、本章重難點總結

6.2.1重難點知識點總結

6.2.2本章重難點例題講解

【例題1】如果你購買了w公司股票的歐式看漲期權，協議價格為每股20美元，合約期限為3個月，期權價格為每股1.5元。若W公司股票市場價格在到期日為每股21元，則你將( )

A.不行使期權，沒有虧損

B.行使期權，獲得盈利

C.行使期權，虧損小于期權費

D.不行使期權，虧損期權費

解析：C。因為到期前，歐式看漲明權，市場價格高于協議價格，故行使期權。但價格差1美元小于期權價格(期權費) 1.5，故仍存在虧損，虧損為0.5美元。

【例題2】以下產品進行場外交易的是（）

A.股指期貨

B.歐式期權

C.外匯遠期

D.ETE基金

解析：C。目前絕大多數的期權和期貨交易屬樂場內交易，擁有標準化的合約。ETF 基金是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種開放式基金，它與LOF基金一樣都是場內交易基金。而外匯遠期屬于非標準化合約，進行場外交易。

【例題3】下列有關金融期貨說法不正確的是( )

A.期貨交易具有標準化的合同，每份合同的金額、到期日都是標準化的

B.期貨合同的價格是在期貨交易大廳由期貨交易所以買價和賣價報出

C.期貨合同真正E進行實際交割資產的現象很少，大多都在到期日之前采取對沖交易方式

解析：B、A、C兩項是正確的，但B項，期貨合同的價格是在期貨交易所大廳以買賣雙方公開競價的方式確定并不是由期貨交易所來報價。：

【例題4】某個持有大量分散化股票投資的養老基金預期股市長期看好，但在未來的三個

月內將會下跌，根據這-預期，基金管理者可以采取的策略包括：( )

A.買入股指期貨

B.購買股指期貨的看漲期權

C.賣出股指期貨

D.購買股指期貨的看跌期權

解析：CD。由于預期在未來的三個月內將會下跌，通過賣出股指期貨和購買股指期貨的看跌期權可以套期保值。而A、B兩項是預期股市看跌背景下的套期保值或套利策略。

【例題5】關于期權和到期日，下列表述正確的是( )

A.對于到期日確定的期權來說，在其他條件不變時隨著時間的流逝，其時間價值的減少是遞增的

B.對于到期8確定的期權來說，在其他條件不變時隨著時間的流逝其時間價值的減少是遞減的

C.對于到期8確定的期權來說，在其他條件不變時，隨著時間的流逝其時間價值的減少是不變的

D.當時間流逝同樣的長度在其他條件不變時，期限長的期權時間價值的減少幅度將大于期限短的期權時間價值的減小幅度

解析： A。期權的時間價值是指在期權有效期內標的資產價格波動為期權持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。隨著時間的延長，期權的時間價值的增幅是遞減的，這是期權的邊際時間遞減規律。

【例題6】H公司普通股目前的價格為28元股某投資者以50元份的價格買入2份H公司普通股看漲期權，以30元/份的價格買入1份H公司普通股看跌期權，看漲期權的執行價格為30元/股，看跌期權的執行價格為25元股，著漲和看跌期權具有相同的到期日，每份期權賦予投資者買賣股票的數額為100股，期權到期時H公司普通股的價格為35元/股，不考慮其他交易費用，該投資者的損益為( )元。

A.370

B.870

C.130

D.1130

解析：B。注意，到期時市場價格為35元/股，故看漲期權行權，而看跌期權不行權。則損益狀況為：

【例題7】期貨與遠期本質上是一致的，形式上的差別之-是期貨具有標準化的合約，在交易所集中交易：而遠期合約標準化程度較低，并不在交易所交易。( )

解析：√。期貨合約和遠期合約本質是- -致的，都是在交易時約定在將來某一時間按約定的條件買賣一定數量的某種標的物的合約。它們的區別之一是期貨具有標準化的合約，在交易所集中交易；而遠期合約標準化程度較低，沒有固定的交易場所。

【例題8】看跌期權的賣方( )。

A.購買了按約定價格購買某種特定資產的權利

B.出售了按約定

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