第6講 金融市場機制理論
? 證券價格與市場效率
? 市場風險與投資組合
? 資產定價模型
一、證券價格與市場效率
(一)證券價格與價值評估
1. 證券的價格:面值、發行價、市場價
2. 證券市價的決定因素:期限、利率、預期收益
3. 一次支付本息債券價格:P=A/(1+r)n
4. 分期付息到期還本的債券價格:
P=∑Ct/(1+r)t+M/(1+r)n (t=1~n)
5. 永久性證券的價格:P= ∑C/(1+r)t=C/r
6. 市盈率: 股票市價與預期每股盈利的比值
7. 證券價格指數:上證綜合指數 ;道瓊斯30指數
(二)市場效率
1. 資本市場有效性假說:市場依據信息迅速調整價格的能力
2. 市場效率與投資收益
3. 行為金融理論: 有限理性、有限控制力和有限自利
二、市場風險與投資組合
(一)金融市場風險
1. 風險:未來損失的可能性
2. 金融市場風險
? 市場風險,市場價值變化帶來損失的可能性
? 信用風險,不履約、信用等級下降、主權風險
? 流動性風險,市場流動性差或交易者流動性差
? 操作風險,技術操作失誤、系統、制度缺陷
? 法律風險,無法律保障的合約
? 政策性風險,經濟、政治、外交與軍事政策
? 道德風險,融資者違背承諾
(二)資產組合
1. 資產組合理論:1952年馬科維茲,風險數量化
2. 風險的度量
? 投資風險是未來各種投資收益率與期望收益率的偏離程度
? 投資收益率r=[C+(P1-P0)]/P0
? 預期收益率à=∑ri?Pi (i=1-n)
? 偏離程度:標準差б =[∑( ri - à )2 ?Pi ] 1/2(i=1-n)
舉例:證券A、B、C的預期投資收益率分別為:12%、19%和12%;標準差分別為:0.0583、0.3239和0.1208。選擇哪種證券進行投資?
3. 資產組合風險度量
? 資產組合期望收益率:rp= ∑wi ? à i (i=1-n)
? 資產之間相關性對組合風險的影響:正相關性越強,資產組合降低風險程度越低;負相關越強,資產組合降低風險程度越高
? 資產組合風險:
бp =[∑ wi 2 б i 2 + 2∑ wi wj б i бjρi j ] 1/2
4. 資產組合風險類型
? 非系統性風險,通過增加資產種類可以抵消掉的風險
? 系統性風險,無法通過增加資產種類數量而消除的風險
資產組合風險與資產數量
(三)有效資產組合與最佳資產組合
1. 效益邊界理念:在相同的風險度上應取得最高收益
2. 有效資產組合:風險相同預期收益率最高的資產組合;在資產組合曲線上稱為效益邊界線段
3. 最佳資產組合:取決與投資人的風險承受能力
三、資產定價模型
(一)資產定價模型的理論基礎
1. APM目標:找到合適的貼現率
2.資本市場理論
? 無風險資產:政府債券F
? 風險資產組合:股票市場所有資產組合代表社會所有風險資產集合——市場組合M
? 新資產組合F+M的收益與風險:
àp=wf àf+wm àm?
бp =( wf 2 бf 2 + wm 2 бm 2 +2 wf wmбf бmρf m )? ½
бp = wm? бm
(二)資本資產定價模型
1.單個資產對整個市場組合風險的影響:
B = бi,m / бm 2
2. 資本資產定價模型: ài =rf+( àm - rf )
舉例:無風險利率3%,市場組合的風險溢價為5%,某只股票的B系數為1.5,該股票的期望收益率ài = 3%+ 1.5* 5%=10.5%
本章思考題
1、面值位100元,年利息收益為6元(按年付息),計算3種不同期限和不同市場利率條件下的債券市場價格
市場利率 6% 4% 8%
1年期
10年期
永久性
2、金融市場風險有哪些?
3、目前無風險利率為1%,市場組合的風險溢價為3%,A股票的B系數為1.2,預期每股收益為1元,試計算A股票的理論市價。