第6講 金融市場機制理論
? 證券價格與市場效率
? 市場風險與投資組合
? 資產定價模型
一、證券價格與市場效率
（一）證券價格與價值評估
1. 證券的價格：面值、發行價、市場價
2. 證券市價的決定因素：期限、利率、預期收益
3. 一次支付本息債券價格：P=A/(1+r)n
4. 分期付息到期還本的債券價格：
P=∑Ct/(1+r)t+M/(1+r)n （t=1~n）
5. 永久性證券的價格：P= ∑C/(1+r)t=C/r
6. 市盈率: 股票市價與預期每股盈利的比值
7. 證券價格指數:上證綜合指數 ;道瓊斯30指數
（二）市場效率
1. 資本市場有效性假說:市場依據信息迅速調整價格的能力
2. 市場效率與投資收益
3. 行為金融理論: 有限理性、有限控制力和有限自利
二、市場風險與投資組合
（一）金融市場風險
1. 風險：未來損失的可能性
2. 金融市場風險
? 市場風險，市場價值變化帶來損失的可能性
? 信用風險，不履約、信用等級下降、主權風險
? 流動性風險，市場流動性差或交易者流動性差
? 操作風險，技術操作失誤、系統、制度缺陷
? 法律風險，無法律保障的合約
? 政策性風險，經濟、政治、外交與軍事政策
? 道德風險，融資者違背承諾
（二）資產組合
1. 資產組合理論：1952年馬科維茲，風險數量化
2. 風險的度量
? 投資風險是未來各種投資收益率與期望收益率的偏離程度
? 投資收益率r=[C+（P1-P0）]/P0
? 預期收益率à=∑ri?Pi （i=1-n）
? 偏離程度：標準差б =[∑（ ri - à ）2 ?Pi ] 1/2（i=1-n）
舉例：證券A、B、C的預期投資收益率分別為：12%、19%和12%；標準差分別為：0.0583、0.3239和0.1208。選擇哪種證券進行投資？
3. 資產組合風險度量
? 資產組合期望收益率:rp= ∑wi ? à i （i=1-n）
? 資產之間相關性對組合風險的影響:正相關性越強,資產組合降低風險程度越低;負相關越強,資產組合降低風險程度越高
? 資產組合風險:
бp =[∑ wi 2 б i 2 + 2∑ wi wj б i бjρi j ] 1/2
4. 資產組合風險類型
? 非系統性風險，通過增加資產種類可以抵消掉的風險
? 系統性風險，無法通過增加資產種類數量而消除的風險
資產組合風險與資產數量
（三）有效資產組合與最佳資產組合
1. 效益邊界理念：在相同的風險度上應取得最高收益
2. 有效資產組合：風險相同預期收益率最高的資產組合；在資產組合曲線上稱為效益邊界線段
3. 最佳資產組合：取決與投資人的風險承受能力
三、資產定價模型
（一）資產定價模型的理論基礎
1. APM目標：找到合適的貼現率
2.資本市場理論
? 無風險資產：政府債券F
? 風險資產組合：股票市場所有資產組合代表社會所有風險資產集合——市場組合M
? 新資產組合F+M的收益與風險：
àp=wf àf+wm àm?
бp =（ wf 2 бf 2 + wm 2 бm 2 +2 wf wmбf бmρf m ）? ½
бp = wm? бm
（二）資本資產定價模型
1.單個資產對整個市場組合風險的影響:
B = бi,m / бm 2
2. 資本資產定價模型: ài =rf+（ àm - rf ）
舉例：無風險利率3%，市場組合的風險溢價為5%，某只股票的B系數為1.5，該股票的期望收益率ài = 3%+ 1.5* 5%=10.5%
本章思考題
1、面值位100元,年利息收益為6元(按年付息),計算3種不同期限和不同市場利率條件下的債券市場價格
市場利率 6% 4% 8%
1年期
10年期
永久性
2、金融市場風險有哪些？
3、目前無風險利率為1%，市場組合的風險溢價為3%，A股票的B系數為1.2，預期每股收益為1元，試計算A股票的理論市價。
